Как оценить стоимость IT-компании?

Методы оценки

Стандартная практика оценки компаний предлагает три подхода, которые в разной степени подходят для IT-рынка:

• Для IT-компаний масштаба HeadHunter, успешно преодолевших венчурную стадию развития, наиболее универсальным считается первый подход — оценка методом дисконтированного денежного потока, то есть с помощью прогноза будущих доходов компании. Этот способ считается наиболее точными, но и наиболее сложным: требует тщательного анализа, построения громоздких моделей и высокого опыта оценщика.

• В случае более мелких IT-компаний или нестабильных стартапов часто прибегают к сравнительному подходу — это оценка компании с помощью мультипликаторов, вычисленных для известных сделок, например, мультипликаторов к прибыли. Подобный метод позволяет быстро оценить компанию, сравнив ее с аналогами, но на выходе могут получиться крайне неточные значения.

Успейте купить корпоративный пакет COSSA-2025 со скидкой!

Cossa анонсирует главный рекламный формат на весь 2025 год: сразу 8 различных опций.

Пакет идеально подходит для онлайн-сервисов, стартапов, интернет-компаний и digital-агентств.

Успейте приобрести пакет до повышения цены!

• Затратный подход — оценка по общему объему средств, вложенных в компанию, — в сфере IT используется крайне редко в силу своей неактуальности специфике этого рынка.

Сергей Либин, старший аналитик по телекоммуникационному сектору, «Райффайзен банк»:
«Основные методы оценки: метод дисконтирования денежных потоков и оценка по мультипликаторам. Для первого нужна достаточно детальная финансовая информация и более или менее достоверные долгосрочные прогнозы, что в случае IT-компаний зачастую проблематично. Метод мультипликаторов проще, но он больше зависит от рыночных колебаний. Основные мультипликаторы: стоимость компании/выручка, стоимость компании/EBITDA и цена/прибыль».

Владимир Байдин, руководитель департамента корпоративных финансов и международных связей J’son & Partners Consulting:
«Подход к оценке IT-компаний может отличаться от общепринятых, основанных на прогнозировании будущих денежных потоков, хотя финансовые показатели также учитываются. Это связано с тем, что многие IT-компании находятся на ранней стадии развития или работают на новых рынках, которые только формируются. В связи с этим затруднительно дать справедливую оценку стоимости подобных инновационных компаний, основываясь только на денежных потоках. Во-первых, у компании может быть отрицательный поток. Во-вторых, оценка быстрорастущих компаний затрудняется сложностью прогнозирования темпов их роста, которые могут составлять десятки и даже сотни процентов в год».

Анатолий Вакуленко, аналитик, инвестиционный холдинг «ФИНАМ»:
«Возможность для креатива в оценке существует только в случае небольших компаний, у которых пока нет прибыли, а зачастую и выручки. Во-первых , им можно „нарисовать“ прогноз со стократным ростом выручки за три года (что многие и делают), а  во-вторых, рассчитать для них выгодные мультипликаторы, подбирая такие аналоги, которые аналогами не являются. Поэтому венчурные инвесторы и  бизнес-ангелы практикуют дополнительные специфические способы оценки. Обычно в их основе лежит какой-нибудь натуральный показатель: число регистраций, число скачиваний и т. п. IPO демонстрируют реальные подходы к оценке — андеррайтеры зачастую задирают оценки по максимуму, поэтому при первой же негативной новости акции резко падают».

Константин Стискин, Senior Associate в Finsight Ventures:
«HeadHunter — не просто компания, а маркетплейс (с англ. — рынок), то есть платформа, на которой есть тот, кто предлагает услуги (supply), и те, кто хотят их купить (demand). В итоге в каждой вертикали может образоваться свой лидер, которого сложно будет потеснить в силу того, что у него уже есть много supply and demand. Это headhunter.ru, avito.ru, auto.ru и так далее. Как правило, к  лидерам-маркетплейсам применяются очень высокие мультипликаторы в силу их доминирующего положения на своей вертикали. Средний мультипликатор считается так: 10 X выручка. Хотя существуют особые случаи, когда есть очень высокий потенциал рынка (пример: компания Lending Club в США, которая разместила по 30 выручек на IPO) или очень высокая маржинальность вертикали. А методы оценки всегда стандартные: рыночные мультипликаторы и прогнозирование денежных потоков. Хотя, когда компанию покупает большой игрок, он может позволить и премию по цене, если у него есть потенциал больше заработать».

Факторы

Основные ожидания, которые учитываются при моделировании оценки с помощью доходного метода: рост выручки компании, уровень рентабельности и стоимость финансирования, привлеченного на рынке.

Также существуют дополнительные факторы, определяющие потенциал стоимости:

• Специфика и перспективы рынка, на котором работает компания;
• Уникальность сервиса или продукта;
• Размер клиентской аудитории (текущей и потенциальной);
• Команда;
• Варианты монетизации.

Значимость отдельных факторов зависит от целей, которые преследует инвестор. Это может быть, например, возможность синергии компании с существующим бизнесом, развитие новых направлений, географическая/отраслевая экспансия, снижение расходов на исследования, покупка «мозгов», конкурентная борьба.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков, брокерский дом «ОТКРЫТИЕ»:
«Каких-то особых сравнительных мультипликаторов при оценке IT-компаний, как правило, не используют. Но поскольку IT-индустрия в целом остается растущим сегментом глобальной экономики, то инвесторы при покупке ориентируются в первую очередь на охват аудитории и перспективы темпов ее роста, долю компании на рынке и ее конкурентные преимущества в плане быстрого роста бизнеса. Немаловажным фактором также является возможность монетизации аудитории как за счет размещения рекламы, так и за счет подписки или платных сервисов».

Практика оценки

Владимир Байдин, руководитель департамента корпоративных финансов и международных связей J’son & Partners Consulting:
«По нашим оценкам, продажа HH стала весьма выгодной для холдинга сделкой, несмотря на сравнительно низкий мультипликатор EV/EBITDA, который ориентировочно составил около 6,2. Совокупные инвестиции на приобретение компании в  2007—2009 гг. составили $65,2 млн, а цена продажи — $207,8 млн. При условии, что холдинг не понес дополнительных затрат на развитие ресурса и не получал дивиденды, IRR сделки можно оценить в размере 22%, а показатель Cash-on-Cash составил 3,2. Оба показателя свидетельствуют о том, что сделка для холдинга была выгодной. В качестве наиболее яркого примера из международной практики можно привести приобретение WhatsApp, за который Facebook заплатил $16 млрд. Основная цель инвестора состояла в приобретении дополнительной аудитории и расширении возможностей монетизации социальной сети».

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков, брокерский дом «ОТКРЫТИЕ»:
«Лучшая из оценок — это проверка рынком. Из российских IT-компаний можно выделить акции „Яндекс“, Mail.Ru Group, QIWI. Текущая рыночная капитализация этих компаний на фондовом рынке вполне отражает их объективную стоимость с учетом ожиданий их развития и текущих рисков: рост бизнеса этих компаний продолжается, несмотря на замедление экономики в целом. В то же время мы видели и не совсем удачные примеры оценки бизнесов. Например, акции „Армады“ или „Ютинет. Ру“ сейчас стоят существенно ниже цен первичного размещения. Зачастую бывает, что под IT-компании маскируются компании из других отраслей. Например, во время IPO TCS Group (недавно переименовавшейся в „Тинькофф банк“ — прим. ред.) в Лондоне в середине 2013 года Тиньков позиционировал свой бизнес как высокотехнологичную IT-компанию. В то же время сейчас цена акций уже упала с уровней IPO в 6 раз, и бизнес TCS Group оценивается скорее как банковский, нежели как IT».

Источник картинки на тизере: Mashable